上半年公司营业收入和净利润分别同比增长32.44%和32.37%,扣非后净利润同比增长32.07%,其中第二季度单季收入和净利润分别增长11.03%和30.44%,公司整体盈利保持快速增长,但Q2收入增速相比Q1出现明显下滑。
   
分业务来看,公司综合服务费和品牌授权费收入分别同比增长40.36%和193.44%。上半年全渠道授权产品GMV达109.80亿元,同比增长61.72%;其中南极人和卡帝乐品牌增速分别为67.64%和36.66%,精典泰迪同比增长51.62%。从渠道看,在阿里、京东和社交电商的GMV增速分别达到55.64%、37.56%和130.74%。时间互联营收达12.10亿元,同比增长33.74%,贡献净利润5739.40万元,占总盈利的15%。
   
受新品扩充和新渠道拓展影响,公司中期货币化率有降低至3.5%,盈利质量则明显改善。中报显示,公司品牌授权及综合服务业务收入增速低于GMV增长,主要原因是新品类和新渠道(拼多多)扩张阶段带来综合服务费率降低,这也是导致公司二季度收入增速环比放缓的主要原因。上半年公司综合毛利率同比下降1.78pct,主要是时间互联业务毛利率下滑,期间费用率同比上升0.84pct。上半年公司经营活动净现金流同比增长43.10%,品牌授权及综合服务业务的应收账款净额同比增长26.24%,低于该业务收入增速,保理业务和时间互联分别减少23.65%和32.49%。
   
公司本部盈利能力进一步提升,时间互联盈利能力进一步下降。中报显示,公司本部收入增长28%,盈利增长39%,本部盈利能力进一步提升。而子公司时间互联中期收入增长34%,盈利同比仅增长2%左右,净利率降低4%左右。
   
在宏观经济整体减速的大背景下,公司定位大众消费品的发展模式仍具有较大的潜力,在积极扩充新品和拓展社交电商等新渠道的大背景下,短期对货币化率和收入增长会产生扰动,长期对提升公司在各主流电商平台的市占率会产生积极推动。凭借公司多年深耕电商生态圈的综合实力、产品定位和持续深化拓展的能力,我们预计公司中短期GMV仍将保持较高速的增长。
   
财务预测与投资建议
   
根据中报,我们调整公司货币化率和时间互联盈利能力,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.47元、0.58元和0.73元的盈利预测(原预测2019-2020年每股收益分别为0.47元和0.60元),参考可比公司平均估值,给予公司19年24倍PE估值,对应目标价11.28元,维持公司“增持”评级。
   
风险提示:第三方平台依赖风险、货币化率的波动、应收账款及商誉减值等风险。