事件描述
   
公司于8月22日发布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营业收入163,439.45万元,同比增长32.44%;归属于上市公司股东的净利润38,622.13万元,同比增长32.37%。
   
事件点评
   
品牌扩张优势明显,多渠道支撑GMV快速发展。上半年公司主要品牌南极人以家庭为场景,向阿里、京东、拼多多、唯品会等各电商渠道上的消费者提供高性价比、有个性的基础款产品。南极人品牌以电商渠道为主,且转化率较高,南极人内衣类目在阿里平台月均转换率19.64%。由于流量稳定,用户众多,复购率高,南极人品牌的品类扩充边际成本和营销成本较低,品牌扩张优势明显,在SKU数同比增长44.4%的同时,直接推广费同比降低36.3%。分品牌看,公司南极人(定位全品类新快消品)/卡帝乐(运动时尚服饰)/精典泰迪(母婴产品)在线上渠道的GMV分别是95.40亿元/12.66亿元/8919.37万元,同比分别增长67.64%/36.66%/51.26%,其中南极人品牌同比涨幅提升14pct,卡帝乐和精典泰迪则由先前的高速增长转为平稳较快增长。分渠道看,上半年公司在阿里渠道GMV占比最高,达67.04%,GMV同比增长55.64%至73.62亿元,但增速较去年同期下降9.15pct;在京东/社交电商/唯品会的GMV同比分别增长37.56%/130.74%/167.78%至17.62亿元/13.60亿元/4.37亿元,其中京东/唯品会实现同比涨幅分别扩大21.87pct/86.44pct,而社交电商平台由于基数较高减缓幅度较大(-210pct),但仍保持高速增长。
   
主营业务持续增长,费用上涨应收改善。上半年公司主营的品牌授权及综合服务业务收入合计为3.81亿元,同比增长35.64%;上半年公司扩充了新品类,且社交平台GMV高速增长,相应这两项综合服务收费率较低,同时公司对生产竞争激烈类目产品的供应商提供优惠政策,导致该项业务增长率低于同期GMV增长率。但该项业务的应收账款净额同比增长26.24%,低于其收入同比增长率,应收账款问题得到一定程度的改善。上半年公司期间费用率5.64%,高出去年同期0.85pct,其中销售/管理费用分别上涨70%/74%,主要由于职工薪酬增加,公司对人员结构进行优化,引进了更多行业专家、平台管理专家、数据专家等中高级人才,进一步提升供应链服务;归还借款导致利息支出减少导致财务费用同比减少130.32%。
   
数据赋能实现高效生产运营,提升产业链综合竞争力。上半年公司合作供应商894家,经销商3634家,授权店铺4640家。公司各层级店铺分工明确,充分利用电商渠道流量规则,推行综合大店做爆款策略,同时通过产业链支持腰部店铺做分销,并对经营不善的、有负面清单行为的店铺实施退出机制。公司与供应商、经销商等产业链合作伙伴建立持续稳定的合作关系,当前中国大量供应链面临激烈的竞争却缺乏稳定的订单、充足的资金、有竞争力的品牌,公司一方面通过数据赋能对供应商生产产品进行资源推介、研发设计、流量管理、数据分析与应用等指导,帮助其打造爆款,降低库存,提高资金周转率,另一方面公司实施后置式收益,缓解了供应链合作伙伴的资金压力。在质量管控方面,公司已与9家第三方质量检测机构建立了战略合作关系,其中3家为上半年新签约,为供应商提供质量咨询、质量培训、抽送检等服务。公司加大了商家督察部和质量管理部的投入,聘用了更多行业资深专家,对合作工厂的质量管理流程、人员、组织进行调研、辅导、整改。
   
巩固主流媒体合作优势,严选客户资质丰富客户类别。公司全资子公司时间互联的主营业务是移动互联网营销业务,即移动端的广告营销业务。上半年平台流量相对稳定,平台主要有VIVO、小米和腾讯应用宝,通过不断巩固原有主流媒体的合作优势,时间互联成为小米信息流中小客户独家代理商,以及腾讯应用宝流量消耗排名第一的核心代理商;凭借持续优质的客户服务和行业口碑,还获得了VIVO电商金融行业流量消耗排名第一的核心代理商。时间互联的广告客户主要有抖音、唯品会、360借条等大型公司,广告需求稳定,回款风险低。同时上半年新拓展客户286家,在维系原有电商、网服、金融、教育工具等行业APP客户的同时拓展H5类型客户,丰富客户类别,获取新的业绩增长点。在开拓转型方面与公司PONY事业部在小红书等自媒体上与现有IP业务形成协同效应。上半年时间互联的营收为12.10亿元,同比增长33.74%;归母净利润5739.4万元,同比增长2.19%。
   
投资建议
   
公司以电商渠道为主,用品牌授权和产业链服务打造领先的消费品创新企业,基于品牌庞大的用户基数、极具竞争力的产品性价比、丰富的供应链,预计下半年公司GMV仍将保持较高速成长。我们看好公司品牌综合服务的规模优势和移动互联网营销业务持续稳健发展的能力,以及公司基于整条价值链的赋能服务优势,预计2019-2021年EPS分别为0.48/0.61/0.74元,对应公司8月21日收盘价10.50元,2019-2021年PE分别为21.78X/17.25X/14.2X,给予“买入”评级。
   
存在风险
   
宏观经济增速放缓;市场竞争加剧;电商渠道依赖风险;应收账款风险。